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                                科大讯飞,一张刮不开的彩票

                                科大讯飞,一张刮不开的彩票

                                2000年,科大讯飞创业第二年,IDG合伙人林栋?#21512;?#26395;投资科大讯飞;熊晓鸽甩下一句,“看起来很热闹就是不挣钱”。最终,双方没有谈拢。


                                买卖做不成,双方多少还是?#34892;?#33086;气。回想起这?#25314;?#31185;大讯飞?#35789;?#20154;刘庆峰很强硬,“科大讯飞就是科大讯飞,要投就投,不投就算了?#20445;?#32780;熊晓鸽?#27492;?#33258;己的投资史,最可惜当年没和马云见面,错失阿里,?#21019;?#26469;没有提过科大讯飞。


                                好在熊晓鸽见过马化腾。在得知小马哥打算60万卖掉腾讯后,一边大骂“这帮不识货的?#19968;錚?#22826;便宜了!?#20445;?#19968;边连夜拉着电信盈科的李泽楷,分别?#35835;?10万美金,各拿下腾讯20%股权。20%的腾讯股权什么概念,要留在现在值6420亿港元。当然,这是后话。


                                马化腾当时是见不到柳总面的,李彦宏和马云倒是见过,可惜他们从柳总那都没拿到钱。据说柳总觉得风险太大。但刘庆峰见面两小时就到手300万美元。


                                早期投资,投的永远都是人,人,人。就说柳传志,不就是看中刘庆峰的中科大背景和一年前?#19981;?#30465;国资的入股么?简直活脱脱的另一个自己。


                                虽然科大讯飞成为联想第一期所有投资项目中回报?#39318;?#39640;的,熊晓鸽二十年前的评价却像朱砂痣深深印在了科大讯飞的身上——“看起来很热闹就是不挣钱”。


                                一、“牛股”讯飞:“科大讯飞是做啥的?#20426;?/p>


                                2017年,科大讯飞上市的第十个年头,在社交投资网络“雪球?#20445;?#26377;投资者悬赏100元提了这样一个问题:



                                问题引发热议,得到339次评论和54次转发。有趣的是,最终瓜分100元悬赏金的十位网友,却没有一个人真正讲清楚科大讯飞的业务。此时,科大讯飞市值408亿,而在此后不到一年内,它的市值一度突破千亿。


                                对于一?#19994;?#24180;扣非后净利润只有3.59亿元的上市公司来说,这显然是一个奇迹。


                                实际?#24076;?009年以来,科大讯飞的市盈率一直在50到200倍之间。



                                想当年,在不流行?#35789;?#30340;年代,老一辈艺术家贾老板用数千张PPT做了几百场演讲,让无数的投资者为梦想窒息。即便如此,上市前三年中有两年,市盈率也没有超过50倍。


                                每家公司都是一张彩票,科大讯飞就像一张刮了十年也没刮开的彩票,永远享受着A股市场上的极端高?#20048;擔?#21364;难以掩盖语音技术商业化始终难有突破的困局。


                                科大讯飞的业务结构主要分为三类:第一,向?#31361;?#25552;供通用的语音合成软件,?#31361;?#21253;括电信、金融等机构以及手机、学习机等消费产?#39134;?#20135;厂商。这类业务毛利率很高,基本在90%左右。


                                第二种,为不同行业的?#31361;?#25552;供定制化的语音合成服务,?#28909;?#25320;打10086听到的语音提示。


                                第三种,信息工程及运维服务,可以理解为提供软硬件的集成服务,?#28909;?#19968;所小学要提升信息化,需要有人买投影仪、电脑等设备,连接调试,科大讯飞干的就是这个。这块业务地区分布基本都在?#19981;眨?#27611;利?#31995;停?#22312;16%左右。



                                纵观过去十年,可以很清楚看到:


                                1.  没什么含金量的信息工程收入始终是公司收入的重要组成部分。上市前三年,这块业务收入从3872.06万元增长至1.25亿元,没这块业务,当初根本不可能上?#23567;?017年,这块业务收入仍然占比20%左右。


                                2.  尽管行业应用产品的收入占?#35753;?#26174;增加,但行业应用横跨多个行业,服务多为单一行业解决方案,由于行业和?#31361;?#24046;异较大,很难实现规模化复制。换句话说,科大讯飞没有?#19994;?#30495;正的核心产品,更不要?#23500;?#20110;?#31169;?#31435;竞争优势。


                                这些还都是表面问题。过去十年,被寄予厚望的国内语音龙头科大讯飞彻底错过了移动互联网浪潮。


                                过去十年,“智能手机”急速重塑全球产业链格局,中国电子零配件企业开始突飞猛进,歌尔/瑞声(声学)、欧菲光(摄像头)、京东方(面板)等公?#23616;?#28176;为外人所知。


                                过去十年,中国手机市场格局彻底洗牌。异军突起的国产四小龙华为、OPPO、VIVO和小米取代诺基亚、三星等国外知名品牌,其中VIVO和小米分别成立于2009年和2010年。


                                过去十年,线上流量竞争加剧,腾讯和阿里分别凭借微信和手机淘宝把移动互联网的船票?#21355;?#25235;在手中,并通过投资向外?#30001;臁?#22836;条、美团、滴滴等超级APP先后诞生,不断搅动BAT竞合的格局。


                                过去十年,随着底层通信技术升级,很多优秀公司也在toB领域取得突破。海康威视从一家不到300亿的小公司,成长为市值超3000亿的安防龙头。也正是在2008年,王坚刚刚被挖到阿里,开始描绘阿里云的蓝图。现在,阿里云已经是中国云计算市场的绝对龙头,去年营收超过200亿元。


                                没错,那个“国内语音产业第一股?#20445;?#22312;移动互联网时代消失了。吃一堑长一智,最近几年,科大讯飞开始?#23433;季幀?#20154;工智能:


                                以前的城市应用和安全业务,现在叫智慧城市业务;以前的教育业务?#25343;?#20026;智慧教育业务;


                                也不管有多少中国人会用音箱听音乐,做了个智能音箱,宣?#26222;?#29609;意最终能成为智能家庭的入口,这个产品目前排在行业第二梯队;


                                参与投资了全球?#20048;?#26368;高的人工智能公司商汤科技,智能机器人公司优必选、人工智能芯片公司寒武纪。三家都出现在网传科创板首批50家公司名单中,说科大讯飞是科创板概念第一股也不会有人有异议。


                                一顿操作下来,投资人看不明白了。难怪当被?#22987;?#22914;何看待科大讯飞人工智能业务时,雪球?#35789;?#20154;方三文很疑惑:“科大讯飞?#24425;?#23478;老上市公司了,怎么以前他就不智能,现在就突然智能了呢。”


                                二、离开核心应用场景谈技术,都是耍流氓


                                错失移动互联网的代价是残酷的。直到现在,科大讯飞仍然没有一个圈住海量?#27809;?#30340;产品,也无法摆脱语音技术提供商的尴尬定位。


                                讯飞输入法,科大讯飞号称?#27809;?#35268;模超6亿。这事实在禁不起推敲。


                                中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的《中国互联网络发展状况统?#31080;?#21578;》显示,截至2017年12?#25314;?#25105;国手机网民有7.53亿。按这个计算,讯飞在手机网民当中的渗透?#24335;?#39640;达82%。可是,你问?#25163;?#22260;有多少人在用?


                                极光大数据发布的《2017年移动互联网行业盘点app榜单》显示,目前输入法的市场渗透率,搜狗、百度、讯飞排名前三,其中搜狗输入法渗透?#39318;?#39640;为41.26%,百度输入法次之,市场渗透率为28.18%,而讯飞输入法的市场渗透?#39318;?#20302;,仅12.9%,同比还大幅下降18.8%。


                                随着马太效应显现,几乎看不到讯飞输入法逆袭的可能。智能硬件领域的竞争,科大讯飞本来有点先发优势,但随着竞争者入局,已经逐渐演变成渠道和品牌的竞争。两者都不是科大讯飞擅长的。


                                以智能音箱为例,2015年6?#25314;?#20140;东和科大讯飞合作推出智能音箱叮?#32781;?#27604;阿里和小米整整早了两年。结果呢?


                                京东商城的销量,?#29616;?#21463;到小米和百度的威胁,天猫商城也看不见它的踪影,被天猫精灵和小爱同学占领。



                                事实证明,科大讯飞擅长的技术并不能帮助其在产业链中获得更加重要的地位。京东甩掉科大讯飞,开始自研语音技术就是最好证明。



                                2018年12?#25314;?#20140;东推出自己的智能硬件品牌“京鱼座“,“叮咚智能音箱市场”也正是更名为“京鱼座旗舰店”。如今科大讯飞已经在?#23395;窒?#19979;渠道了。


                                人工智能世界里,离开核心应用场景谈技术,都是耍流氓。科大讯飞仅仅是家语音技术提供商的弊端开始显现。


                                以讯飞开?#29260;教?#20026;例,核心部分为AIUI。AIUI通过为开发者提供开放的SDK(软件开发工具包),免费为其产品提供语音服务。这东西可以理解为,智能设备中的操作系统。之前和京东合作的叮咚音箱的语音技术就是AIUI提供。


                                截至2018年上半年,?#25945;?#31532;三方开发者数量有80万,同比增长115%,日均使?#20040;问?6亿次,累计终端数17亿,同比增长16%。


                                数据看上去还不错。问题是,这会是科大讯飞技术的核心应用场景吗?


                                什么是核心应用场景。说白了,就是缺了你不行。这?#27492;?#21543;,当一个产品有成为人工智能时代大流量入口的可能,巨头通常会选择自己研发,?#35789;?#25216;术不如讯飞,就像智能音箱。而对?#27809;?#26469;说,99%和97%的识别率不会对产品实?#24066;?#20351;用产生影响。这就导致AIUI的定位注定偏向于服务中小开发者的长尾产品。


                                长期来看,人工智能世界里的操作系统不会?#24066;?#22810;家存在。就像我们手机用安卓和IOS,电脑用Windows和MacOS,其他大大小小的智能硬件产品就像在底层技术上跑的应用。长期来看,操作系统会集中在头?#31185;教ā?/p>


                                刘庆峰说,“AI时代完全容得下千帆竞发,绝不是你?#29282;一?#30340;竞争”。


                                刘总应该是忘记了,从移动互联网兴起那一刻起,哪还有什么千帆竞发,团购、打车、外卖、直播、共享单车、乃至智能手机,大大小小十几条赛道,哪条不是各方争个头破血流。


                                千帆竞发?怕是活在?#21355;鎩?#20837;口的竞争,从来就是寡头的游戏。


                                那问题来了,语音技术优势能不能帮助科大讯飞拿到底层系统的门票?#30475;?#26696;是否定的。


                                语音技术在人工智能产业中的价?#24403;?#36739;特殊。语音?#25945;?#25552;供的核心技术能力包括麦克风阵列、语音识别、自然语言处理、语音合成等,技术链条较长。行业产生的产品大多需要全链条技术。


                                技术链条长的缺点在于,一旦AIUI?#25945;?#19978;语音技术链条中的某一项技术无法满足开发者的需求时,开发者需要单独开发全链条技术。因此,开发者?#20113;教?#36873;择更加谨慎。


                                而语音能力只是云厂商的一个子集能力。人工智能是基于云计算和大数据技术,大数据?#21482;?#20110;广泛的数据采集能力。BAT?#27809;?#21508;自都有8亿上下,有更好的to C产品的经验,有技术人才和资本的优势。


                                某种程度上说,人工智能依然是互联网?#30001;歟?#24040;?#25151;?#20197;获得更大的产业链话语权。这?#24425;?#20026;什么百度all in 人工智能的原因。


                                目前BAT已经发布类似产品:阿里云OS,百度DuerOS,还有腾讯互联。看上去,未来的产品开发者大概率仍然只能选择阵营。试问,未来的世界,科大讯飞还有机会吗?


                                科大讯飞的窘?#24120;?#21830;汤科技、旷世科技这些据说可能首批登陆科创板的AI独角兽同样?#19981;?#38754;临。


                                三、政府生意虽好,但价值有限


                                政法和教育领域业务,是过去几年科大讯飞增长的最大动力。2015年,该部分收入有9.08亿,收入占比36.32%。到2017年,增长到23.88亿,占比也提高到43.86%。


                                政法业务主要为地方上的政务、公安、法院等政府机构提供信息化服务,?#28909;?#20026;法院提供智能庭审系统、为检察院提供刑事案件智能辅助系统等。


                                教育业务则比较复杂,主要可以分为:语音测评、普通/英语口语话?#38469;浴?#35838;堂、学校教育信息化、面向C端的“智学网”。


                                无论是教育,还是政法,?#23616;识几?#20559;向于渠道生意。由于市场化程度低,参与方往往只能切下一块区域的?#26696;猓?#25152;以很难判断模式是否成立。这?#24425;?#20026;什么面向体制内的生意,没有出现一家优秀上市公司的原因。


                                这其中,海康威视是个例外,原因有两点:


                                1.  因为特殊原因,安防领域一直成为政府采购的刚需,对产品要求极高,且又是典型的非标准化,行业存在明显的品牌溢价。


                                2.  由于涉及硬件生产,规模效应可以极大摊低采购成本、生产成本和费用,使企业具有成本优势。


                                在科大讯飞的业务中,你很难看到这些东西。伴随科大讯飞教育部分收入占比逐渐加大,销售费用也在迅速增长。


                                2008年到2017年,销售费用占收入的比重从10%增长到20%。要知道,2017年海康威视的销售费用占比也只有10.6%,比科大讯飞低了几乎整整一半!



                                真实情况可能更为夸张。因为信息工程与运维服务收入的增长并不依赖销售费用。


                                从公司2015年之前年报(此后公司没有公布信息工程与运维服务业务的地区占比)来看,信息工程与运维服务至少超过80%的业务集中在?#19981;?#30465;。2006年,这个业务开始爆发,从3872.06万增长到1.03亿,增长了166%。同年销售费用反而下降10%。所以,这个业务你懂得。


                                2018年前三季度,公司收入增长56%,销售费用再次增长了68.75%。


                                依赖销售费用增长本身没有问题,但是否能支撑如此高的?#20048;?#20540;?#27809;?#30097;。


                                四、资?#20174;?#21183;,而非技术优势


                                作为一家企业,当技术优势迟迟无法转化为收益,就很难将其视为公司价值所在。


                                纵观整个科大讯飞的发展,与其说是技术推动,不如说是资源推动。对这个问题,科大讯飞教育事业群副总裁丁鹏表达更清楚:“就因为我能做全国的市场,那么?#19981;?#23601;会给我最大的支持;如果我能做全球的市场,那么国家就会给我最大的支持。”


                                从这一点上说,刘庆峰和柳传志是相似的。


                                联想成立的第二年,柳传志可以从中科院拿到价值数百万的订单和倪光南带来的“汉字系统?#20445;?#20026;后来崛起打下基础。


                                当年,为?#31169;?#31185;大讯飞留在合肥,时任合肥市市长的车俊将合肥美菱股份有限公司、合肥永信信息产业有限公司以及?#19981;?#30465;信托投资公司的负责人带到科大讯飞的办公室,为其展示了语音合成技术。会后,三家企业分别出资1000万投资科大讯飞,各占17%。


                                此后,科大讯飞开启了与?#19981;?#30465;政府之间20年紧密的联系,大部分业务最早都?#20174;詘不眨?#24182;成为?#19981;?#30465;科技企业的标杆。让科大讯飞成为最好的高校上市公司,也似乎成了历史赋予刘庆峰的光荣使命。


                                对投资者而言,十年间,想象中科大讯飞的竞争优势从未被证明,800多亿的市值已经远远高于其实?#22987;?#20540;,并且透支了未来相当年头的发展预期。


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